北京和众汇富这里就是底部

今天聊聊身边的万亿企业--美团。

先聊聊盘面。

恭喜大家又吃肉了，咱们重点跟踪的碳中和，今天又是强势领涨，光伏方向还有一则传闻，说是漂亮国可能两年内不再对光伏增加新的关税。说实话，这完全不意外，毕竟咱们的竞争优势太强，这种情况下加关税，最倒霉的还是买家。

大涨之后，聊个股也没太多意思。短期反弹幅度已不小，接下来可能就该考虑如何保住胜利果实了。

（1）仓位如果较轻，就别太激动，这时重仓再去追高，风险较大。

（2）仓位重的，做好跟随就好，一旦出现不好的信号，比如放了天量，或者调整幅度较大，不妨分批落袋为安。

当然上面说的都是短线思维，如果中长期视角看，碳中和板块肯定没走完，捂好就行了。

周末的文章还说了一个短线，广汇物流，运气不错，今天直接涨停。

碳中和继续涨，跷跷板的另一头，稳增长就延续低迷，特别是雨虹，因为油价的关系，一度大跌，好在收回来一些。今年稳增长应该是有行情的，接下来成长股如果开始调整，稳增长势必有所表现，如果短线想加仓，我觉得目前加稳增长反而更合适一些。

下面说互联网，大家知道，现在政策对互联网开始慢慢转暖：

一方面将资本的界限划清，大家不能靠着烧钱胡乱扩张，这对现有的龙头公司反而算是利好，至少在自己的一亩三分地里稳定了不少；

另一方面也需要互联网稳定就业，今年1000万的高校毕业生，本就压力山大，你这边还拼命往社会上输送毕业生，这算唱的哪出戏？

不过好的互联网公司都在港股，而且大部分都不能通过港股通直接买，之前我最关注的是腾讯，不过仅仅从技术面上看，美团走的比腾讯要强，而且他对稳定就业的作用更大，毕竟直接关联着几十万的骑手，而且目前的增速也要快于腾讯。

下面是腾讯的走势：

这是美团的：

可以看到，美团今天大涨并突破了蓝色的半年线，这往往是趋势要转变的重要信号，值得关注。

公司大家都很熟，生活中使用频率也很高，所以今天就看看一些重点内容。

一、公司简介

公司所属的算是O2O生活服务行业，是指线上下单，线下配送到家或到店体验服务的模式，简称到店和到家。

（1）到家业务包括餐饮外卖、生鲜到家、同城零售、保洁服务、跑腿代购等等；

（2）到店业务包括餐饮、酒店电影、休闲玩乐、婚礼、医美等。

这和腾讯侧重的社交与游戏完全不同，腾讯更多是虚拟的线上，而美团偏重于线下。

O2O目前依旧处于高速增长的状态，过去几年行业保持了30%+的整体增速，毕竟人们对美好生活的追求是无止境的。

上面的到家业务，依赖的体系是即时配送，这点和快递完全不同。即时配送是生活服务的新兴基础设施，近几年发展的非常快，互联网和快递企业纷纷布局，目前已经形成了美团、阿里和京东达达三强格局，合计占据超75%的市场份额。

具体看美团，已经形成了到家、到店和创新业务三个板块布局，各个板块的内容与竞争对手如下所示：

“高频打低频”是美团商业层面的基本逻辑：从点餐、外卖、出行、生鲜零售等高频消费出发，积累大批可复用的生活服务类用户，培养用户每天打开美团的使用习惯，形成规模效应，实现低成本引流；同时将众多的低频业务聚合起来，深挖用户价值，建立生活服务场景下的用户认知壁垒。

二、详细介绍

1. 核心业务外卖的竞争优势明显

外卖是美团的业务基础，作为高频业务，贡献了54%的收入，其中佣金占比在90%以上。随着外卖变现率的提升，和配送体系规模效应的显现，外卖的利润率也在19年由负转正，21年达到了6.4%。

过去六年，外卖市场复合增长率为40%，而美团的复合增长率高达99%，目前美团外卖的市场份额接近70%，营收是饿了么3倍，强者恒强。外卖是一个连接用户、商家、骑手三方的业务，也是一个微利业务，主要靠佣金支撑运转，成本主要为骑手工资。能把这个微利业务做到盈利，其履约能力是美团的核心壁垒，建立一套配送体系的成本很高，这也提高了外卖行业的进入门槛，未来的外卖市场很难出现新玩家。

商家越多，选择越多，骑手越多，履约效率越高，用户体验越好；

用户越多，订单越多，商家更愿意加入，订单密度越高，骑手更愿意加入。

随着外卖市场逐渐成熟，用户的选择偏好已形成，单纯靠补贴起到的获客效果减弱，用户跨平台比价频率低，对小范围价格差距不敏感，所以用户的粘性会使流量更大的美团继续保持优势。目前美团平均每单配送时间28分钟，每单配送成本不到5元，基本实现了履约配送的最优方案。

至于给骑手上保险的争议，确实是老遇到了新问题，这种灵活用工的模式，与传统的五险一金的确不是太匹配。目前各地政府也陆续推出了相应的试行实践。经过测算，按照不同保险方案，对每单额外增加的成本如下：

即便按最极端的情境假设，也就是全员全额缴纳社保，按每月支出1000元计算，则每月新增120亿成本，每单成本提升约0.83元。但我估计最终演变成这样的概率不大。

2. 到店业务已经成熟

美团的到店业务已经成熟且稳定盈利，是整个集团的现金牛业务，是利润的主要来源。2021年经营利润为140.93亿，经营利润率为43.3%。美团在到店业务已确立了绝对优势，美团与点评合计占了市场份额的80%。

3. 旅游市场发展较快

在旅游OTA市场，还是携程一家独大的局面，不过美团发展的也算比较快，目前已形成以携程系、阿里、美团一超两强的格局。下面是3家的数据对比，美团更侧重于中低端酒店，毕竟携程在中高端的优势还非常明显。

4. 生鲜电商布局较全面

生鲜电商目前有四种主要模式：

（1）O2O平台：依托于即时配送服务，超市或农贸市场入驻外卖平台；

（2）门店到家：仓店一体、自营配送；

（3）前置仓：社区周围设置自营仓库并由配送员上门配送；

（4）社区电商：预购+次日自提的。

各模式主要的玩家如下：

可以看到，美团除了要依托线下超市发展的门店到家业务没涉及外，都有布局。

三、估值水平

因为各版块的发展前景、盈利能力不尽相同，因此采用分部估值再加总更科学一些。

1、餐饮外卖

市场份额第一，营收稳步增长，22年会实现盈利，而且盈利的增速会远超营收的增速。预计22-24年营业收入为1200/1500/1900亿元，经营利润为25/80/140亿元。因此站在当下看，PE估值是不合适的，因为盈利太低，用PS比较合适，参考国外水平以及美团的龙头地位，整体看7倍PS比较合适，对应市值8400亿元人民币。

2、到店酒旅

美团已是绝对龙头，且已步入成熟盈利阶，有望保持10-20%的复合增速，预计22-24年经营利润为140/175/200亿元，适合用PE进行估值，保守2022年按25倍PE算，对应22年市值3500亿元人民币。

3、新业务

这里面当下最有看点的算是社区电商业务，随着美团在一些低效地区进行主动收缩，预计23年可能开始盈利，这块不太好估，拍个脑袋就算500亿好了；至于新业务，还处于战略投入阶段，估值统统按零算。

把这3部分相加，8400+3500+500=12400亿人民币，对应港币14600亿。由于2022年已过了快一半，稳妥起见，整体打个9折，约13100亿港币。目前美团市值11100港币，还有约20%的空间，安全边际还不错。

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